企业中长期贷款增速仍未企稳，货币政策不会转向——6月金融数据点评

来源：腾讯网  

事件：2022年6月末广义货币(M2)余额同比增长11.4%，人民币贷款余额同比增长11.2%，社会融资规模存量同比增长10.8%。

一、企业中长期贷款余额增速仍未企稳，住户贷款余额增速进入下行区间

新增信贷中中长期贷款占比大幅提升。6月份，人民币贷款增加2.81万亿元，同比多增6867亿元。其中，中长期贷款新增1.87万亿，同比多增5123亿元，相比5月份大幅增加1.21万亿。在当月新增信贷中的占比，由5月份的34.9%大幅上升至66.4%。但是仍然低于2019年以来的中枢值73.5%。

票据融资大幅减少。随着6月中长期贷款占比提升，银行用票据融资冲量的需求减少，票据融资同比少增1951亿元。

企业中长期贷款增速仍未企稳。6月末人民币贷款余额同比增长11.2%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低1.1个百分点。企（事）业单位贷款余额同比增长12.9%，增速比上月末高0.5个百分点，比上年同期高1.7个百分点。但是，企业中长期贷款余额同比增长11.4%，较5月末低0.05个百分点,比上年同期低5.8个百分点，企业中长期贷款增速仍未企稳。加上住户部门的话，中长期贷款余额同比增长9.7%，较5月末低0.5个百分点比上年同期低6.5个百分点。

住户贷款增速进入下行区间。6月末住户中长期贷款余额同比增长8.2%，较5月末回落0.3个百分点,比上年同期低6.6个百分点。住户短期贷款余额同比增长7.9%，较5月末回升0.3个百分点,比上年同期低8个百分点。住户部门贷款余额同比增长8.1%，较5月末回落0.1个百分点,比上年同期低7个百分点。

二、政府债、人民币贷款支撑社融企稳

6月末社会融资规模存量同比增长10.8%，较5月末提升0.3个百分点,比上年同期低0.2个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长11.1%，较5月末回升0.2个百分点；委托贷款余额同比下降0.5%，与5月末持平；信托贷款余额同比下降29.6%，降幅较5月末扩大0.2个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额同比下降19.2%，降幅较5月末缩窄3.5个百分点；企业债券余额同比增长10.1%，较5月末回落0.6个百分点；政府债券余额同比增长19%，较5月末提升1.5个百分点；非金融企业境内股票余额同比增长14%，较5月末回落0.5个百分点。倘若新增政府债券融资与上年同期持平，则6月末社会融资规模存量同比增速与5月末持平。

三、财政存款余额增速下滑，但积极财政政策已然发力

6月末，财政存款余额同比增长2.8%，增速较5月再次回落0.4个百分点。与2020年相比，财政存款尚未开始负增长，但是这是由于央行1万亿结存利润上缴导致政府存款增加。1-5月累计，全国一般公共预算收入86739亿元，扣除留抵退税因素后增长2.9%，按自然口径计算下降10.1%；全国一般公共预算支出99059亿元，比上年同期增长5.9%。积极财政政策已然发力。

四、M2加速增长，经济活性有所提升

M2加速增长。6月末M2同比增长11.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.8个百分点。M2增速提升既有贷款增速提升、货币乘数扩大的因素在，也有6月财政存款减少4367亿释放基础货币的影响在。

经济活性有所提升。6月，M1同比增长5.8%，增速分别比上月末和上年同期高1.2个和0.3个百分点。M1-M2剪刀差为-5.6%，较5月末收窄0.9个百分点。

五、回购利率与国债利率走势背离，央行逆回购缩量回收流动性

6月份同业拆借加权平均利率为1.56%，比上月高0.06个百分点，比上年同期低0.57个百分点；质押式回购加权平均利率为1.57%，比上月高0.1个百分点，比上年同期低0.6个百分点。7月份以来，DR007加权平均利率快速下行，资金利率低于央行逆回购中标利率2.10%。为了防止金融机构过度加杠杆，央行通过逆回购缩量回收流动性。

六、货币政策不会转向

流动性从央行流入实体经济可以分为三个环节：一是宽货币，央行实行宽松的货币政策，向商业银行提供可贷资金，社融总量依然下降；二是宽信用，商业银行向企业和个人放贷，此时社融总量回升，结构不佳。宽信用的落实需要实体经济融资需求改善。在此过程中，社融可能出现结构恶化，新增企业中长期贷款减少。三是稳增长，社融结构得到改善，企业中长期贷款增速回升，企业和个人将融资转化为投资与消费等实体经济需求。与前几轮宽信用、稳增长不同，本轮宽信用无法依靠房地产，制造业和基建是宽信用、稳增长的重要抓手，小微企业是宽信用、保就业的重要抓手（见《不一样的宽信用，不一样的稳增长》）。2022年6月13日，人民银行、水利部联合召开金融支持水利基础设施建设推进工作电视电话会议，银保监会办公厅7月11日发布《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》，明确国有大型银行要优化经济资本分配，向制造业企业倾斜，推动制造业中长期贷款继续保持较快增长。政策性银行要结合职能定位，更好发挥政策性金融对制造业的支持作用。当前，企业中长期贷款增速仍未企稳，实现4.5%以上的年度经济增长目标压力巨大，货币政策不可能转向。必要时还需要通过降准、MLF降息降低金融机构的负债成本，引导市场利率整体下行，改善融资结构。